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天风证券股份有限公司杨松近期对康龙化成进行研究并发布了研究报告《业绩增长符合预期，全球化业务协同效应凸显》，本报告对康龙化成给出买入评级，当前股价为47.6元。
康龙化成(300759)
事件：
①公司于 2023 年 4 月 27 日公布 2023 年一季度报告： 2023Q1 营收 27.24 亿元（ yoy+29.53%），归母净利润 3.48 亿元（ yoy+39.81%），扣非归母净利润 3.47 亿元（ yoy+11.74%），经调整净利润 4.38 亿元（ yoy+20.29%）。
②公司于 2023 年 3 月 30 日公布 2022 年年度报告： 2022 年总营业收入 102.66 亿元（ yoy+37.92%），归母净利润 13.75 亿元（ yoy-17.24%），扣非归母净利润 14.21 亿元（ yoy+6.01%），经调整净利润 18.34 亿元（ yoy+25.46%）。
投资要点
运营效率持续提升，新业务能力建设逐步完善
① 2023 年 Q1 实验室服务收入 16.53 亿元 （ yoy+29.73%），毛利率 44.48%（ yoy+2.51pp），业绩快速增长得益于生物科学业务与实验室服务联动持续强劲， 其中实验室服务中的生物科学服务占比逐渐增加，板块毛利率逐步提升。
② 2023 年 Q1 小分子 CMC 收入 5.98 亿元（ yoy+29.59%），毛利率 32.95%（ yoy+4.3pp），一体化服务协同效应强劲， 2022 年 80%的 CMC 收入来源于药物发现服务现有客户，截至年报服务管线包括临床 III 期项目 24 个、工艺验证和商业化项目15 个。
③ 2023年Q1CRO实现营收3.74亿元（ yoy+41.08%），毛利率14.02%（ yoy+9.37pp），毛利率持续提升主要由于前期超前投入策略初见成效，收入持续增长带来规模效应逐步提升。
④ 2023 年 Q1 大分子和 CGT 营收 0.95 亿元（ yoy+0.54%），毛利率为-11.74%， ABL和 Absorption System 业务重组成立康龙生物，并对外融资 9.5 亿元人民币；宁波第二园区 7 万㎡的大分子基地预计 23Q3 投入使用。
一体化平台+全球化协同效应凸显，业务增长未来可期
盈利能力和期间费用率维持稳定， 23 年 Q1 毛利率为 35.78%（ yoy+2.61pp），经调整净利率 16.08%（ yoy-1.23pp）；销售费用率 2%（ yoy-0.2pp），研发费用率 2.8%（ yoy+0.9pp），行政开支占比 13.3%（ yoy-0.1pp）。从客户端来看，北美客户收入占比 67%， yoy+34.7%；欧洲客户（含英国） 占比 15%， yoy+38.1%；中国客户占比 16%， yoy+11.3%。随着公司一体化平台布局完善，全球化协同效应凸显，叠加全球产能逐步释放，公司未来业绩有望进入快速增长赛道，公司目标 2025 年收入规模较 2022 年增加一倍，计算得营收复合增长率为 26%，随着规模效应和效率提升，利润增长有望高于收入增长。
盈利预测
考虑到公司加大新产品开发力度和海外市场拓展，调整公司 2023-2025 年营业收入为134.69/175.13/225.05 亿元（原 2023-2024 年为 136.59/173.12 亿元）；归母净利润为19.14/26.11/34.48 亿元（原 2023-2024 年为 30.07/38.32 亿元）；对应 EPS 为1.61/2.19/2.89 元/股（原 2023-2024 为 3.79/4.82 元/股），维持“买入”评级。
风险提示： 所服务创新药研发进度及终端市场需求波动风险；新业务开拓进度风险；汇率波动风险；核心人员流失风险。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中泰证券崔少煜研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达93.5%，其预测2023年度归属净利润为盈利20.21亿，根据现价换算的预测PE为27.76。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有20家机构给出评级，买入评级15家，增持评级4家，中性评级1家；过去90天内机构目标均价为66.25。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，康龙化成（300759）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力良好，营收成长性良好。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：货币资金/总资产率、有息资产负债率、应收账款/利润率。该股好公司指标3.5星，好价格指标2.5星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
